◆ 차별화되지 못하는 대선 공약, 그래도 당시 시대상을 반영

-그동안 역대 대선 후보들의 공약은 크게 차별화되지 못함. 장밋빛 공약이 주를 이룸.

-지난 정권 당시 이루지 못한 정책들을 반복하거나, 선심성 공약을 베끼는 경항이 강했음.

-그러나 선거 공약과 대표 캠페인에는 당시 시대정신이 포함됨. 이후 실제 정책에는 당시 경제/사회 상황이 더 큰 영향을 미침.

 

◆ 디지털/탈탄소/중소기업/스타트업이 메가트렌드

-주요 여당/야당 후보들 모두 공통적으로 디지털과 탈탄소화 등 신산업과 일자리 창출을 강조함.

-여당 후보가 공정과 규제를 강조한 반면, 야당 후보는 기업 자율을 강조한 점이 차이점.

-스타트업에 투자하는 창투사와 관련 신규 투자는 지속적으로 증가하며, 창투사들의 신규 투자는 2021년 한 해 동안 7.7조원을 상회하며, 2017년 대비 3배 이상 증가.

-이를 주도한 것은 일반법인과 금융기관들 등 민간임. 오히려 산업은행/모태펀드/기타 정책기관 비중은 높아지지 않음. 즉 정책이 강화되면 추가로 강화될 여력이 있음.

 

◆ 대기업보다 벤처기업 활성화가 고용 확대에 더 효과적

-2021년 8월에 공개된 중소기업벤처기업부 자료에 따르면 2020년말 벤처기업 고용은 70만 명임.

-2021년 상반기 73만 명을 기록함. 지난 한 해 동안 벤처기업 1기업당 고용인원이 늘어남.

-주목할 점은 2020년말 4대 그룹 근로자 수가 69.8만 명으로 벤처기업 근로자 수와 유사하다는 사실임.

-어떤 정부가 들어서든 대기업 고용을 늘리기보다 벤처기업 수를 늘리는 것이 고용 확대에 유리함.

 

◆ 코로나19 이후 비대면/디지털화가 벤처 투자의 대세

-지난해 벤처 기업들 가운데 고용과 투자를 늘린 산업을 찾아볼 필요가 있음. 현재 시장 흐름이 어느 쪽으로 흘러가는지를 파악하는 데 도움이 됨.

-지난해 벤처기업들의 고용은 10%이상 늘어남. 고용이 가장 많이 늘어난 산업은 ICT서비스, 유통서비스, 전기기계장비 업종 순임. 증가율 측면에서는 ICT서비스/영상 공연 음반/게임 업종임.

-신규 투자가 늘어난 산업 역시 ICT서비스, 유통서비스 중심. 바이오 업종은 2017~2020년까지 벤처투자에 있어 가장 큰 비중을 차지했으나, 2021년 들어 소폭 비중이 감소함.

-투자를 받은 기업들은 대부분 고용을 대거 확대했음. 지난해 투자자금을 유치한 컬리, 크래프톤 등은 지난해 고용이 80~120%증가함.

 

◆ 중소기업/벤처 IPO는 직간접적으로 벤처 및 고용 확대에 긍정적

-한국벤처캐피탈협회에서 발간한 Venture Capital Market Brief에 따르면, 국내 벤처투자 회수는 주로 매각(52.7%)이 주를 이루고 있음. IPO를 통한 상환비중은 20~30%정도임.

-벤처기업이 더 활성화되기 위해서는 투자자금 회수를 통한 이익 실현이 가능해야 함. IPO 활성화는 벤처뿐만 아니라 고용 확대에 긍정적인 영향을 미칠 가능성이 높음.

-벤처투자에서 IPO까지 이어진 기업들은 연 80~100개 정도임. 2021년 IPO가 증가했으나, 일부 대형기업과 유니콘 중심이었음. 대기업의 물적분할을 통한 상장보다 순수(?) 중소기업 IPO가 더 활발해질 필요가 있음.

 

◆ 부동산 수요 확대는 한계에 도달, 가격 상승세 둔화될 듯 : 소득 최상위계층 정도만 그나마 주택 구매 여력 유효

-2018년 이후 전국 중위 가계소득 대비 전국 중위 주택 가격 비율은 6~7배이나, 2019년 이후 점차 확대됨.

-1분위 주택 소득 대비 주택가격을 제외하면 중산층 이상 계층의 소득을 통한 주택 구매 여력은 악화됨.

-국내 중위 가계 소득 대비 서울 평균 매매가격은 17.1배로, 2017~18년 이후 급격히 높아짐. 서울 주택 가격은 한국 중간 계층에게는 큰 부담임.

-고소득층은 양호하나, 점차 악화된 것은 공통적임. 소득 10분위 가계소득 대비 강남권 평균 매매 가격 비율은 8배 정도임(지난 10년 동안 5~6배).

 

◆ 대선보다 지방선거 이후 거래가 시차를 두고 증가

-2007년 12월 이명박 대통령 당선 직후 주택 매매가 증가함. 그러나 2008년 하반기 글로벌 금융위기로 재차 급격히 감소함.

-2017년 문재인 대통령 당선, 2018년 지방선거에서 여당 승리 이후 주택 거래는 감소함.

-대선보다 지방선거 이후 거래가 늘어나는 경향이 더 강했음.

-지방선거와 대선 이전 거래가 늘어남. 이후 거래가 감소하고, 반년 정도 지나 거래가 재차 늘어남. 각 당들과 후보들의 공약이 현실화되는 데 시간이 걸림.

 

◆ 중대재해법 시행과 더불어 건설업체들의 건설비용과 소요 시간 늘어날 것

-2022년 1/27일부터 시행된 중대재해법과 공교롭게 유사한 시기에 발생한 광주 HDC 현대산업개발 사고가 발생함.

-기본적으로 안전/보건 의무를 위반한 기업과 법인에게 벌금 및 형벌이 강화됨(사망사고 시 50억 이하 벌금 등).

-이번 광주 IPARK 사고에서 온도 4도 이하 상황에서 콘크리트 사용 규정을 위반한 것으로 나타남. 향후 건설 규제와 감독이 강화될 수밖에 없음.

-건설업체들의 공급/건설 기간 비용은 더 늘어날 전망. 최근 국내 건설업체 및 HDC현대산업개발 주가 하락은 이러한 건설업 전체 악화 가능성을 반영함.

 

◆ 코로나19 이후 늘어난 비용 부담 : 자재비 부담도 가중

-국내 건설업 제조원가는 자재비(30.4%)와 외주가공비(30.6%)가 주를 이루고 있음.

-지난 2020년 11월 이후 각종 원자재 및 운송비용 상승 영향으로 국내 건설용 중간재 생산자 물가도 급등(2020/11월 이후 +29.1%상승).

-그만큼 자재비가 늘어남. 건설업체들의 이익률에 부담.

 

◆ 입주 물량은 2018년 이후 감소

-당초 주택 인허가, 착공에 이어 2년 정도 시차를 두고 주택준공, 즉 건설이 진행됨.

-2022년 주택준공 및 투자가 늘어날 수 있는 시점이나, 규제/사고 등을 감안할 때 빠르게 늘어나지는 못할 것으로 예상.

-부동산지인에 따르면, 2023~2024년까지도 전국 입주 물량은 감소할 예정임.

 

◆ 대신 공급에 따른 본격적인 차별화 예상 : 수도권 vs. 지방

-모든 지역의 입주 물량이 감소하는 것은 아님.

-서울 지역은 일반적인 수요에 비해 입주 부족 상태가 심각함.

-반면 인천/대구 등 일부 지방의 입주 물량은 2022~2023년 동안 급증할 예정

 

◆ MSCI 선진국 편입 시 영향

-과거 선진국에 편입된 사례를 보면 주가에 미치는 영향은 일관성이 없음

-선진국 편입 시 초기에는 자금 유출 규모가 유입보다 많을 전망

 

◆ 글로벌 패시브 펀드플로우 추정은 자금 유입보다 유출이 많음

-한국의 MSCI 선진국지수 편입을 가정했을 때 자금 유입 규모는 통상적으로 한국이 선진국(DM)에 편입됨으로 인해 들어오게 되는 자금에서 한국이 이머징마켓(EM)에서 편출됨에 따라 빠져나가는 자금을 빼주는 형식으로 추정할 수 있음

-2022년 2월 현재(2/9일) 기준 한국은 MSCI EM 지수에서 중국, 대만, 인도에 이어 비중 4위로 11.8% 비중 차지. 현재 시가총액으로 한국이 선진국지수에 100% 포함된다고 가정하면 1.5%가량 비중을 차지하게 될 것으로 추정

-2021년 6월말 기준 MSCI 선진국(World) 지수를 추적하는 자금 규모는 총 3.5조$(이 중 패시브 자금 0.64조$), 신흥국(EM) 지수를 추적하는 자금규모는 총 1.8조$(패시브 0.36조$)로 추정(MSCI)

-단순 계산하면 신흥국 → 선진국 지수 이동에 따라 한국 투자자금은 유입보다 유출이 더 많을 것으로 계산됨. 패시브만 고려했을 때 340억$(40조원)가량 자금 유출 예상

-과거에 비해 신흥국지수를 추적하는 자금 규모가 증가. 선진국지수 편입에 따라 한국으로 유입되는 자금이 많을 것으로 추정하기 어려움. 선진국 지수편입에 따른 밸류에이션 디스카운트 축소, 이에 따른 자금 유입은 지수 편입 만으로 예상하기 어려운 문제

 

◆ 산업별 영향 : 선진국 대비 밸류에이션 디스카운트가 크거나, 비중이 낮은 섹터

-과거 사례와 유입 자금을 봤을 때 한국증시가 선진국 지수에 편입된다고 해서 드라마틱한 지수 레벨업을 기대하기는 어려울 것으로 판단

-업종별로 1) 선진국 대비 밸류에이션 디스카운트가 크거나, 2) 구성 비중이 작은 업종으로의 접근은 생각해 볼 수 있을 듯

-한국증시 밸류에이션은 선진국 대비 약 0.6배 정도로 할인 받고 있음. 시장 전체 대비 저평가가 큰 업종은 경기소비재(0.3배), IT(0.4배), 산업재(0.5배), 금융(0.4배)

-현재 한국이 속한 신흥국 지수 대비 선진국 지수에서는 IT(+0.1%p), 필수소비(+1.4%p), 산업재(5.3%p), 헬스케어(+8.3%p) 섹터의 구성 비중이 상대적으로 더 큼

-장기적으로 선진국 대비 특히 업종 구성 비중이 낮은 헬스케어 업종 등은 비중 확대를 기대해 볼 수 있을 것으로 생각