▶ 아카디안테크 (3596 TT)
: 북미 시장 진출에 따른 효과 부각, 2023년 이익 최고치 경신 전망

네트워킹 칩 공급 증가에 따른 수혜: 1) 최근 몇 년간의 북미 통신 시장 진출 전략이 성과를 거두고, 5G FWA CPE 수주가 강세를 보였으며 2) 28나노에서 16나노로 마이그레이션된 메인 칩 공정 및 소비재 수요 둔화로 파운드리가 더 많은 설비를 네트워킹 공급업체로 할당한데 힘입어 동사의 9월 매출은 NT$45억(전월 대비+11%, 전년 대비+35%)을 기록했으며 전망치를 2% 소폭 상회했다. 5G 신제품 인증 수수료는 2Q23까지 계속해서 발생하나 매출 규모 확대로 영업레버리지 효과 또한 커질 것으로 예상한다. 3Q/4Q22 EPS 전망치는 전분기 대비 40%/4% 증가한 NT$2.73/2.85로 제시한다. 

5G FWA 및 교체 수요가 2023년 성장 견인: 전세계 여러 국가의 정책과 예산에서 광대역 인프라 구축이 우선순위로 자리 잡기 시작했다. 데이터 전송 능력 향상을 위해 DSL을 광섬유로 대체하는 추세로 특히 유럽 국가에서 DSL은 주로 고정 네트워크에 적용된다. 모바일 네트워크가 5G를 발전방향으로 삼으면서 5G FWA는 모바일 네트워크 업체가 가정용 고정 네트워크 광대역 시장에서 점유율을 확보하는데 주요 제품으로 자리 잡았다.

T-Mobile의 5G FWA 가입자 수가 가장 많으며 2Q22 154만 명에서 2022년 말에는 250만 명에 달할 것으로 예상한다. TrendForce의 2022년 전세계 5G FWA CPE 출하량 전망치 760만 개를 기준으로 추정한 현 T-Mobile의 시장 점유율은 약 30%다. 동사는 소프트웨어 개발 능력을 통해 북미 통신 시장 진출에 성공했으며 T-Mobile용 2세대 5G FWA CPE 제품의 주요 공급업체다. 다른 하드웨어 경쟁 업체도 모두 동사가 개발한 플랫폼 시스템을 사용해야 하는 구조다. 2023년 매출은 전년 대비 6.5% 증가한 NT$503억으로 예상하며 제품 비중은 Smart Home 38%, Broadband 27%, Mobility 36% 수준을 대체로 유지할 것으로 전망한다. 

부품 부족 문제 개선되며 2023년 매출과 이익 최고치 경신 전망: 2023년은 수주 지연에 수혜를 누렸던 2022년 대비 성장이 더딜 것으로 예상하나 광섬유 및 5G 개발에 따른 교체 수요로 뒷받침되는 장비 업그레이드 및 고속 네트워크에 대한 수요가 2023년 모멘텀이 될 것으로 기대한다. 5G 신제품에 대한 테스트 및 인증 관련 비용이 2Q23까지 계속해서 발생함에 따라 2023년 EPS 전망치는 전년 대비 3.5% 증가에 그친 NT$9.63로 예상한다.

동사 주가는 지난 5년 상승 사이클 기간 동안 P/E 밴드 7~14배에서 거래됐다. 금리 인상으로 주식 시장이 디레이팅된 반면 동사는 업계 상승 사이클에 힘입어 주가 상승이 이어지고 있다. 따라서 2023년 P/E 12배를 적용한 목표주가 NT$115를 제시한다.

▶ 글로벌유니칩 (3443 TT)
: 미국 수출 규제에 따른 영향 제한적, 낙관적 전망 유지 

3Q22 EPS NT$7.9로 전망치 상회: 3Q22 매출은 전분기 대비 13% 증가했으며 이중 NRE/Turnkey 매출 기여도는 19%/78%(전분기 대비-23%, 전분기 대비+26%)다. 3Q22 Turnkey 매출은 파운드리 주문 충족률 확대에 힘입어 전망치를 상회했다. 3Q22 매출총이익률은 34.9%로 전분기 대비 0.3%p 소폭 하락했다. 영업비용률은 전분기 대비 4%p 하락했으며 비용 상각이 영업비용률 약 1.3~1.5%P 하락에 기여했다. 영업외이익은 8,300만을 기록했으며 3Q22 EPS 는 NT$7.9로 시장 전망치 NT$5.25를 상회했다.

4Q22 매출 전분기 대비 20% 증가 예상, 낙관적인 전망: 동사는 4Q22 매출이 전분기 대비 20% 이상 증가하고 이중 NRE 매출은 전분기 대비 몇배로 증가하며, Turnkey 매출은 한 자릿수% 증가할 것이라는 가이던스를 제시했다. NRE 매출은 미 고객사의 2건의 5나노 비트코인과 AI 신규 프로젝트, 3건의 7나노 AI 프로젝트, 3건의 12나노 SSD 프로젝트 및 1건의 FPGA 프로젝트에 의해 주도될 것으로 예상한다. Turnkey 수요는 주로 7/12나노 SSD, 12/28나노 네트워킹 및 스위치, 12/28나노 드론, BMC, Flash controller 애플리케이션에 의해 뒷받침될 것으로 전망한다.

프로젝트 수요 강세와 파운드리 주문 충족률 확대에 힘입어 4Q22 매출 가이던스는 전망치를 상회했다. 4Q22 매출총이익률은 지난 분기 대비 소폭 증가하고 영업비용률은 전분기 대비 두 자릿수% 증가하며 영업이익률은 소폭 하락이 예상된다. 4Q22 매출은 전분기 대비 21%, 전년 대비 50% 증가할 것으로 예상하며 EPS 전망치는 직전 대비 72% 상향한 NT$8.94로 제시한다. 

프로젝트 수요 강세 및 파운드리 충족률 확대, 미국의 수출 규제 및 거시경제 악화에 따른 영향은 제한적: AI/HPC/네트워킹 프로젝트 수요 강세가 이어지고 있는 가운데 동사는 매크로 환경 악화에 따른 영향이 상대적으로 제한적이다. 파운드리 설비 확충과 주문 충족률 확대에 힘입어 성장 모멘텀은 기대보다 강할 것으로 예상한다.

그러나 시장은 최근 중국 기업에 대한 미국의 반도체 수출 규제 확대, 특히 HPC/AI에 적용되는 CPU/GPU/accelerator 및 4800 이상 TOPS 칩 수출 규제 강화가 동사에 부정적인 영향을 끼치지 않을지 우려하고 있다. 하지만 중국 고객사 한 곳의 AI accelerator CoWoS 프로젝트가 2Q22에 완료되면서 3Q22 중국 사업에 대한 매출 비중은 30%로 떨어졌으며 AI 프로젝트의 매출 기여도는 5%로 하락했다. 중국의 주문잔고는 대부분 네트워킹/스위치/드론/FPGA 애플리케이션과 관련이 있다. 중국 고객사의 FPGA 프로젝트 중 한 건은 현재 미국 수출 규제에 따른 영향이 제한적으로 4Q22 양산에 돌입할 예정이다.

3Q22말 기준 계약부채는 약 NT$55.2억으로 전분기 대비 14%, 전년 대비 15% 증가했다. 동사는 현재 여러 건의 N7 및 5건의 N5 프로젝트(신규 5나노 비트코인 프로젝트 포함)를 보유하고 있으며 N5 프로젝트 고객사는 주로 유럽, 미국, 일본 및 이스라엘이다. 해당 프로젝트는 올해 아직 NRE 단계로 이중 2건은 2023년 양산에 돌입할 예정이며, 2023년 전망에 대한 낙관적인 전망을 유지한다. 2022/2023/2024년 EPS 전망치는 NT$26.58/28.23/29.7로 전년 대비 각각 144%/6%/5% 증가할 것으로 예상한다