커버리지 정유주의 1Q23실적은 컨센서스를 하회할 전망입니다. 휘발유 마진 강세와 OSP 하락이 등/경유 마진 감소를 상쇄했지만, 유가 하락에 따른 재고평가손실이 예상보다 클 전망이기 때문입니다. 화학은 중국의 리오프닝에 따른 PX 강세로 흑자전환을 예상하며, 윤활유는 계절적 비수기 영향으로 4Q22 대비 감익될 것으로 전망합니다.

1Q23: 합산 영업이익 7,333억원(vs. 컨센 1.1조원) 전망

커버리지 내 정유주(SK이노베이션, S-Oil)의 1Q23 합산 영업이익은 7,333억원으로 시장 컨센서스를 -35.3% 하회할 전망이다.

정유: 정유부문 합산 영업이익은 4,599억원으로 흑자전환을 전망한다. OSP 하락과 휘발유 강세가 등/경유 마진 하락을 상쇄하며 정제마진은 전분기 대비 개선되었으며(약 4$/b), 재고평가손실도 축소되었기 때문이다. 하지만 예상보다 큰 재고평가손실(2사 합산 기준 -3,789억원)이 반영될 것으로 보여 컨센서스는 하회할 것으로 보인다. 1Q23 등/경유 마진은 각각 전분기 대비 -20%, -36% 하락했는데, 이는 러시아가 제재에 앞서 경유 수출을 확대했고, 천연가스 가격 하락으로 Gas to Oil 수요가 감소하며 유럽의 등/경유 재고가 충분히 확보되었기 때문이다.

화학: 중국의 리오프닝으로 PTA 및 폴리에스터향 수요 늘었으며, 이에 PX 스프레드가 4Q22 306$/톤 → 1Q23 316$/톤으로 개선돼 흑자전환을 이끌 것으로 예상한다.

윤활유: 견조한 시황 지속되고 있지만, 경유 약세에 따른 VGO 및 윤활기유 Shortage 완화로 수익성은 다소 하락한 것으로 파악된다.

OPEC의 추가 감산(-116만b/d)과 정유주에 대한 영향

4/2일 OPEC는 -116만b/d 규모의 자발적인 감산을 발표했다. 이번 감산은 5월부터 연말까지 적용될 예정이다. 과거 감산으로 인해 유가 상승이 이루어질 경우 미국 셰일 업체들이 공급을 늘렸지만, 이번에는 인플레이션으로 인한 신규 유정 개발 비용 증가로 이와 같은 현상이 제한될 것으로 예상한다. 즉, 유가는 하락보다는 상승 가능성이 더 높을 것으로 판단되며, 제품 마진의 경우 유가 상승에 따라 단기 조정 있을 수 있으나 1) 중국의 수요 회복 및 수출 감소, 2) 계절적 성수기 진입에 따라 강세가 지속될 것으로 예상한다.